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当私人财富被摧毁之后新财富是如何炼成的万

2019-02-02 02:39:40来源:励志吧0次阅读

  当私人财富被摧毁之后:新财富是如何炼成的

  一年365天,要写100多份报告,要盯着300家上市公司。这是一位明星分析员与他的团队的基本工作量。

  让惊讶的是,投行分析员的工作量与一位财经媒体的数量相当,只是分析员报告每一个Page价值不菲,而他们对每家上市公司的了解——对公司每一刻价值变化与高管每一寸私念的掌握深入骨髓。

  在圣诞节前一天,我们采访了摩根大通亚洲区中小板研究主管(HeadofAsia

  SmallCapsResearch)唐志刚。他与他的团队连续三年获得《机构投资者》(institutional

  investor)亚洲区中小板块分析师的誉称。还原生命本真他笑得很诚恳:这是一个硬当当的奖。

  他在2001年从哈佛毕业来到香港。此前在波士顿顾问集团公司工作三年。他在香港历经了两大投行:高盛与JP摩根。很幸运的是,这两大巨无霸

当私人财富被摧毁之后新财富是如何炼成的万

,在2008年的金融海啸中还在执业、赚钱。

  由于刚做完一个小手术,唐志刚坐姿有些艰难,但谈锋依健。

  “现在整个模式跟过去不太一样,你看财富被摧毁了那么多,未来的投行模式也要进行一些很大的改革。我估计投行以后不会变成一个Risk

  taker,不会去承担太多的风险。过去投行之所以那么高的利润,因为自己承担的风险越来越大,当然他们会说我们的风险都是对冲过的。谁知道呢?未来的话,风险会越来越小,承担的风险不会那么大,收益也肯定会下去的。在1990年的时候,有多少人知道摩根?到了2007年,有多少人不知道摩根?”

  在唐志刚的上一代,1990始,香港中环活跃着华裔“投行明星”刘二飞、李山、胡祖六、谢国忠等人。这些人,经历了亚洲金融风暴后短促的萧条期,而唐志刚们,则要应对漫长危机的特殊时代。

  坏消息出尽的正面因素

  《21世纪》:2008年已经到岁末了,每到年终你们的工作之一就是告诉市场,什么是好消息,什么是坏消息。

  唐志刚:明年的话,我觉得一季度情况还会反复,明年如果股市往上走,会是在第四季度出现,2010年肯定要比2009年好,我们现在应该是往乐观的方向看,而不是往悲观的方向看问题了。

  正面的因素和负面的因素,已经发生过的我就不谈了,那些现在还没有体现到价格里面去的负面的因素有几个:

  个,今年第四季度的业绩会是非常差的,而且我相信实际情况会比分析师估计的平均水平还要差很多。在这样的情况下,到四季度业绩报告之前或是之后,可能还会有一拨评级下调,比如调业绩、调预期等等这样一拨。但是这个影响有多大现在不知道,起码这应该是一个还没有放进去的坏消息。

  第二个,美国那边还有几个“炸弹”还没有爆,我觉得有三颗。

  颗是信用卡,除了银行资产价格下降而需要进一步拨备或者再注资之外,接下来出问题的会是在信用卡这个领域,而这也会进一步影响到资产质量。

  第二颗就是养老金负债率,美国有一些养老金是需要大公司来补的,比如说养老金投资,我今年投得好,明年超过这个盈余就可以write

  back到公司不良贷款里,但是如果说投资有一定的亏损,或者是盈余不够而导致养老金低于需求的话,公司就必须拿钱补足,这个钱必须是现金,而且是直接从公司损益表里面扣的。

  这个部分我相信会给公司2008年的业绩造成很大的影响,因为现在大家都是养老保险金不够,这次如果你看汽车业的情况,其中给了三大汽车厂一个重要的让步,就是说你可以暂缓补充养老金保险。一旦这个钱要补充的话,很可能是百亿美元级别的,这个会影响到业绩,这是第二块。

  第三颗就是,今年大的公司还有几家要倒还不知道。现在的制造业里面,汽车还是很麻烦的,因为美国的汽车厂,实际上它们是没有竞争力的,现在只不过是政府来花钱买一点时间,然后等大家的预期都稳定以后,汽车公司就可以破产了。因为如果现在破产的话,风险比较大,跟当时雷曼兄弟是一样的,政府先用5个月的时间,让市场对雷曼做反应,就关门了,这是有可能的。

  《21世纪》:中国的情况呢,是否未来比较乐观?

  唐志刚:对中国来讲,的问题就是中国向下的周期,或者是消费这边的向下周期,实际上还刚刚开始不久。当然,这一次中国政府的反应速度比美国要快得多,而且我们这边没有很大的杠杆,无论是按揭买房还是其它,我们的杠杆实际上没有像美国那么大。

  虽然我们整个消费可能明年还会往下,也不一定是往下,可能是增难与易都得走;世间的情速会放缓,像房产、汽车等的消费会出现负增长,但影响不会是致命性的,可能会有一些车厂倒闭,有些房产公司活不下去了,但是这样的话,就优胜劣汰。

  因为走到今天这一步,所有人都看得很空了,现在说到底就是要看这些因素能够在多大程度上去震撼这个市场。

  《21世纪》:正面因素有哪些?

  唐志刚:现在大家看不到正面因素,但我觉得还是不少的。这里的正面因素主要是坏消息出尽之后的正面因素。

  个是,以香港来看,今年10月末的大跌其实并不是基本面的问题,而是一次非常集中的去杠杆化的结果。这次去杠柴火鸡灶杆化的驱动力不是在机构投资者,包括对冲基金、共同基金等,而是PWM(PrivateWealth

  Management,私人财富管理)部门,主要是给富人做代客理财,进入壁垒比较高,比如至少是500万美元以上,或者1000万美元以上。

  10月份的大跌之后,我与很多PWM的朋友聊过,发现情况挺令人震惊的。PWM市场规模究竟有多大?没有人知道。你可以说亚洲有几千亿美元在这个上面,规模甚至可能超过对冲基金,但可能比共同基金小一点。

  包括在像UBS这样一些欧资的大行,PWM连续几年是四个部门当中盈利的部门,很多大行都是PWM钱,然后才是自营业务,可见这块市场做得有多大。这一块杠杆都很高,一般都能达到倍,相当于我拿一块钱,可以再借到3块钱,这个杠杆比实际上是很厉害的,在当时的情况下有去杠杆的可能性,然后再加上当时雷曼倒闭以后,我了解的情况是,这边的一些大行对PWM都开始规范,开始收紧。比如,有一家大行就规定如果一个PWM的客户,在一个资产类别当中出现了Margin

  Call(追加保证金)的话,就会把他所有的资产组合全部斩掉。如果该客户的可转债或者衍生产品被要求追加保证金的话,其它的资产也全部要被斩仓。

  《21世纪》:这么厉害吗?以前大行都是倾向于保护大客户,甚至还可以商量贷款给客户维持仓位的。

  唐志刚:对,现在不一样了,Accumulator等这样的情况出现之后,大行一般都不允许销售有未知风险或者风险敞口的产品,不仅如此,对客户的风险也管得很严。

  实际上我看到10月底,对私人财富管理的平仓实际上非常厉害,但这之后,到10月底、11月初的时候,实际上我看到的是非常干净的市场。香港10月27日跌得比全球多得多,但是后来美国再见底的时候,香港就不见底了。可见市场的力量不一样。

  如果布料复合机一个市场被非基本面砸过而且基本砸得很干净的话,当然现在稍微有一点马后炮,但回过头去看,当时是可以买的。因为再往下的动力不够。

  我个人相信,10600点应该是这次熊市的低点。因为那个点如果是这样砸出来的话,已经没有市场力量把它推到那个点了。

  《21世纪》:就是没有基本面的改变了?

  唐志刚:对,除非洪水爆发、战争等这些出现,已经没有基本面能够把市场推到那个点了。

  从基本面的角度来看,我觉得现在市场起码有两块关键因素没有看到。

  块就是从四季度开始,尤其是在10月、11月以后,对公司尤其是制造业的公司来讲,成本改善得非常快,这是很多人没有看到的。今年三季度的时候我们看到的是一个非常大范围的利润率挤压,因为成本上去了,但是销售在放缓,大家谁都不敢加价,很多厂商也挣扎在倒闭边缘,都在跳楼价甩卖,这样的话,他们的毛利率包括利润率,是受到很大挤压的。

  到了第四季度,一方面公司有高价的存货要消化,一般公我为了几千美金作出那样愚蠢的决定!如果用发展的眼光来看司起码有一个月的存货,另外一方面,四季度其实是一个业务停滞的季度,尤其是10月份、11月份,存货处理是一个原因,还要重新判断市场情况,原来要做的投资是不是要做等等。

  这个季度结束之后,明年一季度是什么样的情况呢?

  明年一季度会是个Low

  Season,交易不是很多,比较低迷,存货会减少,现在铁矿石、煤炭的泳池热水器存货都在往下走。现在都逐步在转,能够看到这个趋势,而且一旦成本下来了以后,企业的毛利率会得到改善,尤其是高价存货能够在四季度消化掉,明年一季度,应该看到有一定议价能力的公司利润率将上升,而且这个可能是贯穿2009比较重要的主线。

  第二块就是行业整合。这次行业整合的话,我相信明年会发现它的力度远远超过我们可以想像的,而这个实际上是好消息。大量的企业倒闭,实际上空出了很多的市场给有竞争力的企业。

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